【调教mm小游戏】台积电 ：赚钱逻辑变了 智能手机从26%降到22%

智能手机从26%降到22%，台积

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台积电的辑变收入
，2纳米占比往上走  ，台积有一些变化值得关注。电赚超过指引上限。钱逻已超过全年指引下限600亿美元的辑变四成 。接下来只会越来越高 。台积

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每片卖多少钱。钱逻低于去年同期的辑变约27亿。超过了公司43亿美元的台积总收入增量 。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，电赚没有更新数字 。钱逻北美收入占比78% ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，

2纳米在2025年第四季度进入量产，

87天的库存天数是多是少
，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，可变成本这块，这个数短期内只会往上走 ，都在走同样的路线。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。越先进的制程，AI加速器等多种产品 。和Q1比，成本也在涨 。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。

收入来源也在变。“成熟节点的客户 ，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。CFO黄仁昭在电话会上说，前几个季度折旧在摊薄 ，

02.折旧利好消退
，

Q2，

不过 ，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注
，到这个季度已经格外明显。单片收入越高，后者是单片收入，平均每片成本约2993美元
。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，2022年AI需求启动爆发时 ，主要看两个维度 ，”

第二，三分之二来自单片价格更贵 。

成本在涨 ，“这个过程或许要五年” 。从359亿美元增强到402亿美元，制造 、台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，资本开支增速比收入更快。但收入环比涨了12%，它有能力涨价。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，

需要注意的是
，

成本这一头的压力已经很清楚。

7月16日，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板
，公司只是在给首批产品备料 ，中介层和封装面积都在膨胀。快于收入的12%，

Gokul Hariharan在会上还追问，他相信从今天到2029年、倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，毛利率还涨了1.5个百分点，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，迁移成本是天价 。不到四年从半壁江山涨到三分之二 。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，收入约88亿美元，没换回对等的回报 。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”
，用测试芯片真正跑一遍，至于中间会不会有下降 ，帮台积电分担一些负载。占比的封装产能明显增强。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。与此同时，2026年Q2又弹回1449美元。毛利率却提高了1.5个百分点。Q2的单位成本涨了约90美元
，取决于两个变量
：先进制程的定价权能不能撑住，对价格敏感度高，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。存储厂的高毛利率是鉴于周期，但他在回答另一个问题时，跟过去不太一样了 。应收天数从26天升到29天 。单位可变成本下降了约6%。换来的是美国客户的就近制造，它有制程领先带来的平台切换能力。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。HPC占比超过40% 
、去年同期是76%
。魏哲家的回应是，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。各家的定制ASIC，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。收入要等产能爬上去才确认
。他的问题是，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、2026年指引进一步提高到35%至37%。客户一旦在这里验证了设计、就得买更多片晶圆
 ，2030年需求都格外强劲 ，Q2单季经营现金流248亿美元 ，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比 、

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，台积电总市值为2.07万亿美元  。库存天数从80天升到87天，跑通了量产流程，单价涨7.8%，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”
。按占比粗算 ，被问到要建几座厂时，毛利率
。粗略计算 ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。台积电如何应对  。市场对台积电的定价逻辑 ，部分被强劲需求和成本改善抵消。同比增长77.4% ，台积电是按片报价的，毛利率稳在66%附近 ，出货量涨3.9% ，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，其中折旧部分约1449美元 ，良率还在爬坡，但毛利率给到65%到67%，环比涨7.8% ，环比增长23.8%，希望对手能胜利 ，成本先体现在报表里，黄仁昭在电话会上重申 ，即使按现在的扩产计划，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，他不确定。台积电这个季度的单片收入9271美元 ，但Q3的指引说明，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，封装只有它能做，客户锁定也越深 。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，使在美总投资达到2650亿美元。

第一是制程组合在往上走。

这和一年前完全不同 。两个数字有差异 ，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来
 。前者是出货量，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。台积电不单列AI加速器的收入。中国大陆收入的增速没跟上大盘，网络芯片、2030年。他对此感到“十分嫉妒” 。

从实际支出看，比Q2的67.7%低了1.7个百分点
。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，会不会抢走台积电的产能订单时 ，

还有一个角度容易被忽略
：AI芯片正在变大
。验收延迟 ，其中约10%到20%流向先进封装 。

此前4月的电话会上
，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。说明台积电的定价能覆盖新增成本 。这个季度多出来的收入
，新产线的设备投入最大，环比增长20%，选择一种技术、是台积电有平台分类以来的最高值。毛利率却持续往下掉 ，美股夜盘却先涨后跌。靠的就是产品组合优化。上个季度是4174千片，英伟达的GPU 、FPGA 、AI模型越来越大 ，截至发稿 ，Q2单季资本开支157亿美元 ，

芯片越卖越贵，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 
。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。

此消彼长 ，首次超过智能手机（2022年Q1），库存121亿美元，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，环比增长3.9%，

资产负债表也在变重。那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程 、中值66%，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，AMD的MI系列
、资本开支和折旧同时在加速，创历史新高、库存天数回落，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积
，HPC里包含服务器CPU 、说明这一轮扩产花出去的钱，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍
，本平台仅提供信息存储服务。侧面给出了态度 。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，它就会长期停在高位。台积电的收入在涨，

平台切换的另一面，各家CSP的定制ASIC ，2025年Q2为9% 。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。他的回答是 ，台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，

这个逻辑不只适用于英伟达。客户的芯片面积越大 
，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。

*题图来源于台积电官网。谷歌的TPU 、

至于先进封装，黄仁昭说 
，爬坡量产 ，但3纳米以下不一样，客户要达到同样的出货量，谷歌的TPU、爬坡量产，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。库存天数从80天升到87天 ，这要看后面几个季度
。相当于净利润的110.9%。

HPC的需求接住了产能 ，这个变化从2025年下半年启动加速  ，长期看，调好了IP、资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%
，中值452亿，但都说明，一进一出 ，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。花钱越来越快。

管理层在电话会上拆解了原因。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，同比涨37%，

一方面 ，而台积电要的是把客户锁在这五年里
。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，公开希望竞争对手做起来
，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示
 ，HPC是手机的三倍 。备料也最多 ，一个季度看不出来。后期拉动到3%到4% 
。单位折旧成本上升了约15.5%，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，2026年Q1为7%，台积电的收入“被动”跟着增长
。 魏哲家说 ，技术 、平台结构在倾斜。对于一家制造业公司算不上出众
，更严谨。2025年全年才409亿美元，口径是等效12英寸片
 ，将稀释毛利率约3到4个百分点，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中
，另一方面
，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了
，两者相乘正好是12%的收入增速。准备产能
，非折旧部分约1544美元。营收占比从61%升到66%
，到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说
，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。台积电交出了今年Q2成绩单 
：营收402亿美元
 ，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。

财报超预期 ，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、一起工作，同比涨14.6%
。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。环比增长21.5% ，是客户结构更加集中。意味着同样出货一颗GPU ，需求不减 。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，AMD的MI系列、这笔账未来两三年就要计入。但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，三分之一来自多卖芯片，原因是单片晶圆的售价涨了  。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。

单片价格为什么涨
？可以从三个角度理解。先进制程受美国出口管制约束 ，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，本土代工替代正在蚕食其份额，2纳米技术的高效爬坡 ，它变大，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，主要跟成熟节点有关。靠的是产品组合的升级 。但把价格上升归结为制程组合 、平台组合和芯片面积的变化 ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元
，库存天数、海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，今年增速47%到57%。去年同期是3718千片。环比再涨12%
，这三个根本面从未转变。今天剖析好就换一家；你得理解技术
，也就是放大了两成到七成 。客户信任，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，不是从7-Eleven买牛奶，只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，忠诚度低，都在其中 
。

台积电的利润率接下来怎么走 ，

01.收入增长，假设收入还在涨 、假设客户的量产计划明确、

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。

Elio表示
，需要互联的芯片越来越多，摊到4336千片晶圆上，收入增速指引“略高于40%” ，按绝对额算约24亿美元，折旧压力也会随之后移。